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佛山照明研究报告:主体业务焕发活力,新照明业务未来可期

时间:2022-11-09 17:51:17 | 浏览:1848

(报告出品方/作者:国泰君安证券,蔡雯娟,田平川,樊夏俐)1、公司主营照明业务,业务覆盖多个领域市场的认知:公司作为传统的照明企业,业务发展受限,营收难以快速 增长。与市场不同的认知:公司照明、车灯、电工主体业务焕发活力, 新照明业务未来可

(报告出品方/作者:国泰君安证券,蔡雯娟,田平川,樊夏俐)

1、公司主营照明业务,业务覆盖多个领域

市场的认知:公司作为传统的照明企业,业务发展受限,营收难以快速 增长。与市场不同的认知:公司照明、车灯、电工主体业务焕发活力, 新照明业务未来可期,营收有望快速增长。 公司照明、车灯、电工主体业务焕发活力,新照明业务有望成为新增长 点。公司完成对国星光电的收购,打通 LED 上下游产业链;公司并购南 宁燎旺拓展车灯业务,积极布局新能源车产业链;电工业务目前营收相 对较小,存在增长空间。

公司大力发展新照明业务,积极布局智能照明、 动植物照明、健康照明、海洋照明、5G 智能灯杆等新照明业务,切入快 速增长的新照明赛道,新照明业务有望成为公司业务新增长点。 公司的主营业务为照明,目前业务包括传统照明、LED 照明、车灯、电 工等多个细分领域。根据公司 21 年年报,公司目前主营照明业务,收 入占比为 93.97%,照明相关的电工占比 2.57%。近年来公司车灯业务发 展较快,21 年 8 月公司并表收购的车灯企业南宁燎旺,21 年车灯业务 的规模达到 8.99 亿元。

公司顺应产业发展趋势,在照明领域进行多元化布局。公司从通用照明 起步,先后开拓电工、车灯和新照明业务。1958 年,公司的前身佛山市 灯泡厂成立。1979 年-1985 年间是公司照明业务的快速发展期,产量快 速增长,利润连续翻番。1985 年,公司成立佛山市电器照明公司。1992 年公司名称变更为佛山电器照明股份有限公司,并在 1993 年在深交所 上市。2012 年,公司顺应行业趋势,向 LED 转型,LED 照明业务占比不 断提升。2016 年,公司进入电工业务,佛山照明智达电工科技有限公司成立。

2017 年,公司机动车灯事业部成立,公司照明、车灯、电工的主 体业务结构形成。2018 年起,公司先后进入智能照明、健康照明、5G 智慧灯杆、动植物照明和海洋照明等新照明业务,开拓 LED 照明的应用 场景。2021 年,公司收购南宁燎旺,实现车灯业务从光源和模组向车灯 灯具的转型。2022 年,公司收购国星光电,打通 LED 产业链。

公司此前内外销较为均衡,21 年并表国星光电后内销营收有所提升。公 司在 2016-2020 年内销较为均衡,在 55%-65%的区间波动。21 年并表国 星光电后内销营收提升明显,同比增长 44.58%,内销占比从 2020 年的60.47%提升至 2021 年的 68.59%。

公司目前的实际控制人为广东省广晟控股集团有限公司。前十大股东中 主要的股东为香港华晟控股有限公司、佑昌灯光器材有限公司、广东省 电子信息产业集团有限公司和广东省广晟控股集团有限公司,占总股本 的比例均在 5%以上。其中广东省广晟控股集团有限公司持有广东省电子 信息产业集团有限公司 100%股份,电子集团持有香港华晟企业有限公司 100%股份。香港华晟控股有限公司、广东省电子信息产业集团有限公司 和广晟投资发展有限公司均为实际控制人的一致行动人,截至 2021 年 年报,公司实际控制人合计持有 30.82%的公司股份。

公司目前具有三大生产基地,可实现规模化生产。公司在佛山高明、河 南新乡和广西南宁均有生产基地,照明和电工产品的年产量超过 5 亿只。

公司先后完成对国星光电和南宁燎旺的收购,为 LED 照明业务和车灯业 务的进一步发展打下基础。 公司收购国星光电股权打通LED上下游产业链,并可形成规模优势。2022 年 2 月,公司收购国星光电 21.48%的股权,国星光电成为公司的控股子 公司并实现并表。收购前国星光电和公司的实际控制人均为广晟集团,公司通过对国星光电的收购可以实现对上游 LED 芯片制造和中游 LED 封 装业务的覆盖,并形成规模优势。

公司收购南宁燎旺为公司在车灯业务的开拓提供助力。公司于 2021 年 7 月收购南宁燎旺,并持有南宁燎旺 53.79%的股份,并于 2021 年 8 月并 表。南宁燎旺车灯股份有限公司建立于 1956 年,主要业务为汽车车灯 的研发、制造和销售。公司此前的车灯产品为光源和模组,通过对南宁 燎旺的并购,公司可以实现从光源和模组向车灯灯具产品的转型,进一 步开拓车灯业务。

2、公司照明、车灯、电工主体业务焕发活力

2.1、公司在通用照明行业处于领先地位

2021 年中国照明行业整体的销售额有较为明显的提升,出口占比较大。 根据中国照明电器协会的数据,2021 年中国照明行业整体的销售额约为 6750 亿元,同比增长约 13.50%,相比 2020 年同比提升明显。内销销售 额约为2550亿元,占比37.78%;外销销售额约为4200亿元,占比62.22%。

照明行业内销同比增速近年来呈下滑态势,2021 年有所恢复。内销增速 放缓主要受地产增速减缓的影响。2010 年以来商品房销售面积同比增速 呈现下滑态势,照明行业内销同比下滑与地产增速下滑基本同步。2010 年-2018 年 LED 照明产品的渗透率提升对内销同比增速也有刺激作用, 随着 LED 产品在 2018 年后基本普及,产品结构升级对内销同比的推动 力也有所减弱。2021 年前后地产增速的反弹推动照明行业内销同比增速 有所恢复。

外销同比增速持续提升。照明行业外销同比在近年来提速明显,2021 年 外销同比增速接近 20%。外销同比持续增长主要受到海外需求增加以及 供给替代效应的影响。海外需求增加主要有三个方面的推动力,一是海 外货币政策宽松对海外消费的刺激作用,二是疫情背景下宅经济推动的 照明需求增加和抗疫照明产品的需求提升,三是中国供给受疫情冲击较 小带来的订单转移效应。

照明行业按产品类型和应用领域可以划分为诸多细分类别。根据国家统 计局的《国民经济行业分类》,按产品类型划分,照明产品可以分为光 源、灯具以及附件和其他照明器具。按应用领域来分可以划分为通用照 明和特殊照明两个大类。通用照明包括家居、商店、办公、酒店等较为 常见的应用场景。特殊照明主要包括汽车照明产品和应急灯等。

照明行业竞争格局呈现大行业小公司的特征,行业集中度较低。目前中 国照明行业整体集中度相对偏低,公司位列照明行业前列。照明行业 Top 10 的营收占比为 7.7%,相对偏低,未来集中度存在提升空间。公司位 列照明行业 Top 10,营收占比为 0.5%。主要原因为照明行业的渠道较 为分散,2B 渠道具有广泛的应用领域。

公司通用照明业务的营收在近两年稳步增长。2019 年,受国内需求放缓、 中美贸易摩擦增加等外部环境影响,公司营收受到一定冲击。近两年, 公司营收稳步增长,增速维持在 5%以上。

在照明业务方面,公司在销售渠道方面广泛布局,为公司照明业务未来 发展奠定了坚实的基础。公司目前销售渠道包括电商零售渠道的 2C 渠 道以及流通批发渠道、专卖店渠道、工程商照渠道和工矿户外渠道等 2B 渠道。公司的流通批发渠道共有 30 万个终端网点布局,单店销售额约 为 4800 元;专卖店渠道共有 1500 家,单店销售额约 4.5 万元。工程商 照渠道和工矿户外渠道直接由公司事业部进行销售。在海外,公司的产 品销售到欧美、东南亚、大洋洲等 120 个国家,海外渠道在持续完善中。 在 2B 方面,公司开拓多个海外客户,进入多家欧洲大型超市和南美建材连锁超市。

2.2、公司照明业务向LED照明转型,打通LED全产业链

LED 照明相比传统照明具有外观好、体积小、能效高等优势,LED 对传 统照明的替代成为大势所趋。CSA Research 的数据显示,中国 2021 年 下游 LED 应用行业规模同比增长 9.8%。其中通用照明市场规模达到 3034 亿元,占比为 47%。2016-2022 年中国 LED 照明产品市场份额由 2016 年 的 42%提升至 2021 年的 85%,预计 2022 年份额将达到 90%。传统照明向LED的转型升级受到政策的大力支持。从2010年至2013年, 住建部、发改委和能源局等部委先后发布多项政策支持传统照明向 LED 的升级,其中 2013 年部委连续出台多项 LED 转型的支持政策。

2012 年,公司照明业务开始大力向 LED 照明进行转型升级。2012 年开 始,公司积极应对淘汰白炽灯、推广 LED 产品的政策,研发高效照明产 品。公司增加了在 LED 领域的研发投入,制定了不断加大 LED 产品的营 收占比、实现产品结构优化的战略。目前公司照明产品中 LED 产品的营 收占比已经达到 83.3%,和行业整体趋势基本持平。随着公司向 LED 业 务进行转型,近年来传统照明业务的营收近年整体呈现下降态势,从 2016 年的 12.9 亿元下降至 2021 年的 6.0 亿元。

2021 年公司传统照明业务毛利率受原材料和人工成本上涨相对较大。 2021 年公司传统照明业务原材料成本同比增长 18.09%,人工成本同比 增长 17.30%,相比 2.69%的收入同比增长明显。相比 LED 照明业务,传 统照明业务成本中人工占比相对较高。2021 年,传统照明业务成本中的 人工占比为 20.8%,LED 成本中的人工占比为 11.0%。随着人工成本的上 升,预计 LED 照明业务的毛利率将高于传统照明业务。

2021 年 LED 行业有所回暖,行业前景广阔。根据 CSA Research 的预测, 2021 年 LED 行业整体市场规模将达到 7773 亿元,同比增速 10.8%。其 中上游外延芯片市场规模 305 亿元,中游封装市场规模 916 亿元,下游 应用规模 6552 亿元。LED 行业内销市场增速放缓。LED 内销市场增速放缓主要受到 LED 产品 基本普及、疫情对工程进度的冲击以及房地产增速市场放缓的影响。但 中国双碳战略下节能 LED 产品的应用预计对 LED 产品的结构提升有所推 动,预计 LED 内销市场未来将维持低速增长。

LED 外销市场增速提升明显,未来预计增速趋缓。LED 市场增速提升主 要受到照明行业整体外销需求的拉动,LED 产品在外销照明产品中的占 比基本维持在70%左右较高的水平,后续LED产品渗透率提升空间较小。 随着海外通胀带来的需求减弱和东南亚诸国行业供给恢复,预计未来外 销增速将有所放缓。公司目前处于 LED 照明行业的第一梯队。LED 照明行业目前可以根据营 收情况分为三个梯队,其中年营收在 20 亿以上的第一梯队包括飞利浦、 佛山照明和欧普照明等公司。

LED 行业的市场集中度在近年来呈现出持续提升的态势。行业的市场集 中度从 2015 年的 8.26%提升至 2020 年的 9.52%。公司作为行业内位列 第一梯队的公司有望在集中度提升的趋势中受益,预计营收将实现较快 增长。公司转型 LED 后呈现市场份额提升,毛利率下降的态势。从 LED 业务来 看,公司 LED 业务的市场份额在 2013-2015 年持续增长后在近年来基本 保持稳定。公司转型 LED 后市场份额出现提升态势,从 2010 年的 1.08% 提升至 2021 年的 1.53%。公司 LED 业务的毛利率相比传统照明业务毛利 率较低,随着 LED 业务的占比扩大,整体照明业务的毛利率有所下降。

相比阳光照明和欧普照明等照明企业,公司 LED 业务营收同比增速相对 较快。公司近两年 LED 照明业务营收同比增速分别为 11.69%/5.72%,而 欧普照明分别为-4.61%/+11.00%,阳光照明分别为-8.82%/-11.23%。公 司营收体量相比阳光照明和欧普照明较小,但有望借助收购国星光电后 的协同优势和品牌优势带来的营收高增速实现追赶。相比同行业公司,公司的毛利率偏低主要原因是不同的产品策略。从天 猫商城的数据来看,同型号的照明产品比较中,公司的产品均价普遍低 于阳光照明和欧普照明,公司通过低价来获取更多的产品销量。

公司通过对国星光电的收购打通 LED 上下游产业链,产品毛利率有望得 到改善。2022 年 2 月,公司完成对国星光电的收购,持有其 21.48%的 股份,国星光电成为公司的控股子公司。国星光电的业务包括上游 LED 芯片制造和中游 LED 封装,是国内最早生产 LED 的企业之一。国星光电 的产品应用领域包括通用照明、车灯和植物照明等,为公司照明产品的 原材料。LED 的全产业链包括上游的 LED 芯片和外延片制造、中游的 LED 封装以及下游的 LED 应用。公司通过收购国星光电可实现 LED 全产业链 覆盖,推动 LED 产业的进一步发展。公司在收购国星光电之后可以通过 更低的价格采购原材料,产品的毛利率有望得到提升。

国星光电的主营业务为 LED 封装及组件产品。2021 年,国星光电 LED 封 装及组件产品的营收占比为 81.04%,外延及芯片产品的占比为 3.00%。 公司于 1976 年开始 LED 封装业务,是国内首家 LED 封装为主营业务的 上市企业。国星光电在 LED 封装行业中排名前列。根据华经产业研究院的数据,2020 年中国 LED 封装行业中国星光电排名第三,市占率为 4.02%。

公司对国星光电的收购会产生显著的协同效应,具体表现在采购成本下 降、技术协同和公司规模提升。 在收购后公司的采购成本有望进一步下降,毛利率有望提升。2021 年 1-6 月,公司向国星光电采购灯珠原材料和向其他供应商采购的价格差 异率为 4.61%。公司在收购国星光电会可以有效实现降本,LED 产品的 毛利率有望得到提升。

公司可以和国星光电进行技术研发的协同。根据公司公告的数据,截至 2021 年 6 月 30 日,佛山照明的研发人员为 286 人,占比为 3.51%;而 国星光电的研发人员为 492 人,占比为 12.76%。在公司收购国星光电后 研发人员人数将增加至 778 人,研发人员的占比也提升至 6.48%。此外, 截至 2021 年 6 月 30 日,国星光电与公司产品相关的专利数量在境内有 182 项,在境外有 9 项。在收购后公司的技术研发能力得到增强,专利 费会有所降低。

公司在收购后实力得到增强,在行业内的规模提升明显。在收购前的 2020 年,公司的营收为 37.45 亿元,国星光电的营收为 32.63 亿元,合 并后以申万行业“电子-光学电子-LED”的排名,公司排名从第 8 名跃 升至第 4 名,行业内规模得到明显提升。公司规模提升有利于公司的业 务获取以及和上游供应商的谈判。 公司在 LED 业务方面具有较强的竞